TL;DR
Từ cuối tháng 3, vàng và đô-la Mỹ đã tách rời và đồng thời tăng giá. Chủ yếu là do sự kiện chính trị địa lý ngoài Mỹ quá nhiều gần đây, các yếu tố không chắc chắn khiến cho tâm lý tránh rủi ro toàn cầu tăng nhanh chóng, vàng và đô-la Mỹ đều thể hiện thuộc tính tránh rủi ro.
Các ngân hàng trung ương dẫn đầu bởi Trung Quốc bắt đầu bán ra trái phiếu Mỹ và nắm giữ vàng, ám chỉ xu hướng đối đầu với sự thống trị của đô-la Mỹ và không chắc chắn về nhu cầu trái phiếu Mỹ dài hạn. Do các quốc gia chủ quyền khác có kỳ vọng giảm lãi suất sớm hơn, như Châu Âu, Thụy Sĩ, v.v., nếu lạm phát tiếp tục ở mức cao, đô-la Mỹ sẽ tiếp tục mạnh.
Nhìn từ ngắn hạn, do kỳ vọng từ Fed giảm bớt thu về trong năm, số dư TGA của Bộ Tài chính tăng lên vượt dự đoán vào tháng 4, sẽ đối phó một phần tác động đến lưu động từ việc phát trái phiếu của Bộ Tài chính. Nên quan tâm đến số lượng phát trái phiếu cụ thể của Bộ Tài chính và tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn và dài hạn.
Tuy nhiên, nhìn từ trung và dài hạn, khủng hoảng trái phiếu Mỹ vẫn chưa được giải quyết, tỷ lệ thiếu hụt ngân sách của chính phủ Hoa Kỳ hiện tại tăng vọt, vào tháng 1 năm tới sẽ kết thúc lệnh tạm ngưng giới hạn, thị trường dự kiến nhu cầu phát trái phiếu vẫn giữ nguyên so với năm ngoái, khi回购利率gần như về không, số dư tài khoản TGA trở thành chỉ số quan trọng, đồng thời nên cảnh giác về tỷ lệ tiền ký quỹ ngân hàng.
Trước 2 tháng của cuộc bầu cử do không chắc chắn về phiếu bầu và chính sách cụ thể, tài sản rủi ro lịch sử sẽ có xu hướng giảm động. Fed sẽ duy trì tăng trưởng kinh tế và giữ cho thị trường có đủ lưu động trong năm bầu cử để duy trì tính độc lập của mình.
Hiệu suất kinh tế Hoa Kỳ nội nhu cầu mạnh mẽ, lạm phát lặp lại, kỳ vọng suy thoái kinh tế giảm mạnh so với năm ngoái. Dự đoán “ngăn ngừa” của các tổ chức đã điều chỉnh tập thể vào cuối năm hoặc sau năm. Dữ liệu CME cho thấy thị trường kỳ vọng giảm lãi suất cao nhất vào tháng 9 và 11 ~ 45%, đồng thời kỳ vọng giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 12 và tháng 1 đang dần tăng. Kết hợp với biểu hiện chính sách lãi suất lịch sử trong năm bầu cử, chính sách lãi suất vào tháng 9 (trước tháng bầu cử) thường cẩn thận hơn. Ngoài ra, điều kiện đầy đủ để giảm lãi suất là việc việc làm tồi tệ, lạm phát yếu, nên cảnh giác đối phó với sự thu hẹp của thị trường tài chính.
Kỹ năng ảnh hưởng trực tiếp vào lưu động tiền tệ của thị trường, hiện tại Liên bang Hoa Kỳ đã xem xét giảm tốc độ thu nhỏ bảng nợ trước thời hạn, thông qua cách giảm bớt thu về trái phiếu Mỹ, thị trường chung quy ước vào tháng 5 hoặc tháng 6 sẽ giảm tốc độ thu nhỏ bảng nợ để đối phó với sự co giật của lưu động tiền tệ, vào đầu năm tiếp theo sẽ hoàn toàn ngừng thu nhỏ bảng nợ, sau đó sẽ đến chu kỳ mở rộng bảng nợ. Đồng thời, lịch sử cho thấy sau khi kết thúc cuộc bầu cử, xác suất thực hiện hoạt động chuyển hướng trong thời gian ngắn là khá cao.
1 Vàng và đô la “rời rạc”
Biểu đồ 1: Biểu đồ đường mòn giá cả đô la và vàng
Trong quá khứ, đường mòn giá cả vàng quốc tế thường có mối quan hệ trái ngược với chỉ số USD, nhưng từ cuối tháng 3, vàng và chỉ số USD đã xuất hiện sự tăng đồng chiều bất thường. Mối quan hệ trái ngược có thể giải thích từ ba thuộc tính của vàng, là thuộc tính hàng hóa, thuộc tính tiền tệ và thuộc tính tránh rủi ro, ba yếu tố này cần kết hợp thảo luận.
Định giá hàng hóa: Tiền tệ định giá tăng sẽ làm giảm giá của hàng hóa được định giá là vàng (các sản phẩm lớn tương tự)
Thuộc tính tài chính: Vàng là sản phẩm thay thế cho đô la, cũng là sản phẩm tiềm năng thay thế khi tín dụng đô la giảm sút. Khi đô la yếu, đầu tư vào vàng có thể giành được lợi nhuận cao hơn;
Thuộc tính tránh rủi ro: Thông thường, đô la mạnh cho thấy cơ bản kinh tế mạnh mẽ, do đó nhu cầu tài sản tránh rủi ro giảm. Nhưng đô la cũng là tiền tệ thế giới, cũng có thuộc tính tránh rủi ro. Cần thảo luận cụ thể dựa trên rủi ro cụ thể.
1.1 Vàng tăng giá
Giá vàng tăng bất thường gần đây đã thu hút sự chú ý lớn, có hai lý do chính.
1) Tín hiệu tránh rủi ro trên thị trường do chiến tranh địa lý. Các vụ tấn công hàng không tại Moskva, Israel tấn công Đại sứ quán Iran tại Syria (nguyên nhân kích hoạt trực tiếp), Iran tấn công thẳng vào lãnh thổ Israel và hơn thế nữa đều đang khiến các vùng trên thế giới bắt đầu tăng cường nhu cầu mua vàng, đây là một trong những nhân tố đẩy giá vàng tăng trong thời gian ngắn.
2) Các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng, tăng cường nhu cầu. Để tránh rủi ro trái phiếu Mỹ, một số ngân hàng trung ương bắt đầu giảm bớt trái phiếu Mỹ và tăng cường vàng, từ đó đẩy giá vàng lên cao, điều này cũng phản ánh một cách gián tiếp rằng đô la đã xuất hiện khủng hoảng tín nhiệm, và trong tương lai có thể phát triển thành việc từ bỏ đô la hóa. Ví dụ, vào tháng 1, lượng trữ trữ vàng của Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã tăng 10 tấn, là tháng thứ 15 liên tục tăng trữ trữ vàng; hiện tại tổng lượng trữ trữ vàng là 2.245 tấn, tăng gần 300 tấn so với cuối tháng 10 năm 2022 khi bắt đầu công bố tăng trữ trữ.
1.2 Tăng mạnh chỉ số USD
1) Nền kinh tế Mỹ nội địa ổn định, trì hoãn dự kiến giảm lãi suất. Số liệu kinh tế Q4 năm 2023 của Mỹ chỉ ra nền kinh tế hiện tại có độ bền chắc, Q1 năm 2024 cho thấy hiện tại Mỹ thiếu cung cấp nội bộ, cần phải dựa vào nhập khẩu từ nước ngoài. Đồng thời, dữ liệu lặp lại về lạm phát làm giảm cần thiết của việc giảm lãi suất, duy trì chính sách tiền tệ nén chặt ổn định nhu cầu sử dụng đô la, thúc đẩy tăng mạnh đô la.
2) Đô la chịu ảnh hưởng của tỷ giá quốc tế và tăng giá bị động, ví dụ như Thụy Sĩ bất ngờ giảm lãi suất trước thời hạn. Nếu các loại tiền khác áp dụng chính sách tiền tệ tháo lỏng, do khác biệt lãi suất gây ra tỷ giá đô la tương đối tăng so với các quốc gia khác, từ đó đẩy cao chỉ số USD.
3) Đô la là loại tiền thế giới, tiếp nhận một phần nhu cầu tránh rủi ro. Khi khủng hoảng địa lý không liên quan đến đất Mỹ, thuộc tính tránh rủi ro của đô la sẽ phần nào hiện ra, lúc này cùng hiệu quả với vàng.
1.3 Tại sao tăng mạnh cùng lúc
Lý do một: cả đô la và vàng đều có thuộc tính tài sản tránh rủi ro, khi có các sự kiện rủi ro đột xuất tập trung xảy ra, gây ra khủng hoảng chính trị địa lý hoặc tình hình khủng hoảng kinh tế tồi tệ hơn, tâm lý tránh rủi ro của thị trường quá mạnh, sẽ tạo ra tình hình tăng mạnh cùng lúc. Đồng thời, ảnh hưởng của thuộc tính hàng hóa và tài chính của vàng nhỏ hơn so với thuộc tính tránh rủi ro. Đối với đô la, Mỹ duy trì chính sách tiền tệ nén chặt, đồng thời các nền kinh tế khác yếu, hỗ trợ đô la tăng mạnh. Lịch sử cũng đã có các tình huống tương tự, ví dụ như sai bại can thiệp nước ngoài của Mỹ vào năm 1993, khủng hoảng nợ chủ quyền châu Âu năm 2009, tình hình bất ổn ở Trung Đông, v.v.
Lý do hai: mặc dù đô la trong ngắn hạn hiện xu hướng tăng mạnh, hành động của một số ngân hàng trung ương giảm nợ Mỹ và tăng vàng cũng cho thấy sự kháng cự với sự mạnh mẽ của đô la, xu hướng loại đô la hóa xuất hiện ở một số nơi, cần cảnh giác khủng hoảng tín dụng đô la.
Xem từ xu hướng của vàng, trong ngắn hạn xu hướng của vàng chủ yếu phụ thuộc vào liệu Iran có trả thù quy mô lớn chống lại Israel hay không, nếu tình hình địa lý tiếp tục tồi tệ hơn, thì vàng có khả năng tiếp tục tăng giá mạnh. Từ xu hướng chỉ số USD, hiện tại một số loại tiền chủ quyền khác đều có dự kiến giảm lãi suất sớm hơn, ví dụ như euro, bảng Anh, trong khi Ngân hàng Trung ương Thụy Sĩ đã giảm lãi suất trước thời hạn. Ở đây, đô la vẫn có không gian lợi suất, trong tương lai có thể vẫn có một số sức mạnh hỗ trợ.
2.1 Rút gọn lề của thị trường
Lưu động tiền tệ trên thị trường tài chính là chỉ số quan trọng chúng ta sử dụng để đánh giá xu hướng của thị trường trong tương lai. Tiểu thị vụng đầu năm cũng là do việc thông qua BTC ETF mang lại lưu động tiền tệ truyền thống và lời phát biểu của Liên bang Hoa Kỳ dẫn dắt lưu động tiền tệ tăng lên trong thời gian ngắn, cuối cùng do thiếu lưu động tiền tệ trên thị trường tài chính tổng thể dẫn đến sự điều chỉnh lại.
Thị trường tài chính thường sử dụng chỉ số lưu động thực tế = Tổng nợ của Liên bang Hoa Kỳ – TGA – Giao dịch mua lại ngược = Tiền gửi của các tổ chức tài chính + Tiền lưu hành + Các nợ khác, để đo lường lưu động thị trường. Ví dụ như trong hình vẽ, chúng ta có thể thấy trong chu kỳ trước đó BTC và chỉ số lưu động tài chính có mối quan hệ tương quan dương, thậm chí còn có xu hướng quá khớp. Do đó, trong môi trường lưu động đầy đủ, xu hướng rủi ro của thị trường sẽ được nâng cao, đặc biệt là ảnh hưởng của lưu động tiền tệ trên thị trường mã hóa sẽ được phóng đại.
Hình ba: BTC và chỉ số lưu động tài chính
Gần đây, sự giảm quy mô giao dịch mua lại ngược chủ yếu được sử dụng để đối phó với việc tăng phát trái phiếu Mỹ và việc thu hẹp bảng nợ của Liên bang Hoa Kỳ, việc giải phóng lưu động vào tháng 3 chủ yếu do việc giải phóng từ giao dịch mua lại ngược. Tuy nhiên, quy mô giao dịch mua lại ngược tiếp tục giảm, Liên bang Hoa Kỳ hiện duy trì quy mô thu hẹp bảng nợ hàng tháng 95 tỷ. Đồng thời, để đối phó với không gian lợi nhuận do lãi suất thấp gây ra, lãi suất BTFP đã được điều chỉnh từ ngày 25 tháng 1 không thấp hơn lãi suất tiền gửi. Sau khi không gian lợi nhuận thu hẹp, lượng sử dụng BTFP chuyển sang giảmลง, không thể tăng thêm quy mô bảng nợ và tài sản của Liên bang Hoa Kỳ. Ngoài ra, hiện tại vào tháng 4 phải đối mặt với mùa thuế, tài khoản TGA tăng lên trong thời gian ngắn làm giảm lưu động tiền tệ thị trường tổng thể, từ năm 2010 trở lại, tăng trưởng trung vị của tài khoản TGA vào tháng 4 so với kỳ trước là 59,1%, và sẽ dần trở lại trạng thái bình thường theo thời gian trôi.
2.2 Rủi ro trái phiếu Mỹ
Biến động lãi suất trái phiếu Mỹ quá cao đã là nhân tố quan trọng trong sự kiện “rủi ro cả cổ phiếu, trái phiếu và vàng” vào tháng 3 năm 2020, và gần đây lãi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt một lần nữa đã phơi bày vấn đề tiềm ẩn về sự mất cân bằng cung cầu trên thị trường trái phiếu Mỹ.
2.2.1 Cung cấp phát hành quá mức
Năm 2023, tỷ lệ déficit đạt đến -38%, tăng 10% so với cùng kỳ, tỷ lệ déficit cao bay lên có nghĩa là nhu cầu phát hành trái phiếu Mỹ tăng lên trong năm nay. Tình hình tài chính với nợ và déficit cao do việc mở rộng kinh tế trong đại dịch kết hợp với chu kỳ tăng lãi suất, tổng số nợ trái phiếu Mỹ chưa thanh toán trong năm tài chính 2023 có lãi suất trung bình tăng lên 2,97%, làm tăng tổng số lãi phải trả của Mỹ. Năm 2023, phát hành trái phiếu Mỹ mới 2,64 nghìn tỷ, năm 2024 phát hành trái phiếu Mỹ mới 0,59 nghìn tỷ, tổng số hiện tại đạt 34,58 nghìn tỷ.
Nhìn từ ngắn hạn, dự báo tái tài chính từ Bộ Tài chính vào ngày 29 tháng 4 cho thấy xu hướng phát hành tăng, cần theo dõi chính thức kế hoạch tái tài chính hàng quý của Bộ Tài chính. Mặc dù các tổ chức như Nomura dự đoán do mức lương tăng vào năm ngoái dẫn đến thu nhập thuế của Bộ Tài chính vào tháng 4 vượt dự đoán, tài khoản TGA của Bộ Tài chính tăng lên đáng kể, nhiều hơn dự đoán 20,5 tỷ USD, Yellen có thể giảm dự báo tài chính.
Nhìn từ trung và dài hạn, thị trường chung dự đoán Mỹ còn phải phát hành 2-2,5 nghìn tỷ trái phiếu trong năm nay, do đó năm nay vẫn sẽ phát hành 1,41-1,91 nghìn tỷ, tốc độ trung bình gần như Q1 năm 2024. Ngày 1 tháng 1 năm 2025 sẽ chấm dứt luật “tạm ngưng giới hạn nợ trái phiếu Mỹ”, để ngăn ngừa tái diễn khủng hoảng trái phiếu Mỹ, trước khi kết thúc việc tạm ngưng giới hạn nợ, Bộ Tài chính có động lực phát hành đủ量的trai phiếu Mỹ để đảm bảo chi tiêu ngắn hạn và hoạt động bình thường của chính phủ sau khi tạm ngưng. Wall Street dự đoán, bất kể ai chiến thắng trong cuộc bầu cử tổng thống vào tháng 11, chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục phát hành một lượng lớn trái phiếu.
Hình 5: Quy mô phát hành trái phiếu Mỹ
2.2.2 Yêu cầu yếu
Nhà đầu tư nước ngoài và Liên bang Hoa Kỳ là người mua lớn nhất trái phiếu Mỹ, hai bên chiếm một nửa thị trường trái phiếu Mỹ có thể giao dịch. Mặc dù Liên bang đang xem xét giảm tốc độ thu hẹp bảng mượn, tuy nhiên từ năm 2022, cả hai đã ngừng mua thêm trái phiếu Mỹ, áp lực cung cấp chuyển sang nhà đầu tư trong nước Mỹ, số lượng người dân mua đầu tư đã tăng lên đáng kể. Nhà đầu tư trong nước thiên về trái phiếu ngắn hạn, và số lượng tiếp nhận giới hạn, biến động lớn. Và hiện tại, phát hành trái phiếu ngắn hạn đã vượt quá phạm vi lý tưởng, từ khi tạm ngưng giới hạn nợ vào tháng 6 năm 2023, tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính chiếm 53,8% (tháng 11 năm 2023 chiếm 85,9%), Ủy ban tư vấn vay của Bộ Tài chính khuyên tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn nên duy trì ở 15-20%.
Quá trình thu nhỏ bảng cân của Liên bang Hoa Kỳ đang tiếp tục diễn ra, từ Q1 năm 2022 đến Q4 năm 2023, tổng cộng đã giảm 1016 tỷ đô la, trong ngắn hạn có thể sẽ làm chậm quá trình thu nhỏ bảng cân nhưng sẽ không đột ngột chuyển hướng. Theo cuộc họp FOMC tháng 3, tất cả các thành viên FOMC đồng ý giảm quy mô thu nhỏ hàng tháng xuống một nửa, giới hạn giảm trên MBS không thay đổi, giảmลง giới hạn trên trái phiếu quốc trái Hoa Kỳ. Nếu Liên bang Hoa Kỳ như kỳ hạn làm chậm quá trình thu nhỏ bảng cân, sẽ đối phó một phần nhu cầu trái phiếu dài hạn.
Nhật Bản, Trung Quốc và Vương quốc Anh thường là ba người mua lớn nhất, nắm giữ hơn 1/3 trái phiếu Mỹ nắm giữ bởi nhà đầu tư nước ngoài. nhu cầu của nhà đầu tư lớn quốc tế đã từng tăng lên vào cuối năm 2023, nhưng gần đây đã trở lại xu hướng giảm, đặc biệt là Trung Quốc đã bán ra 20 tỷ trái phiếu Mỹ trong hai tháng đầu năm 24.
Những chủ thể kinh tế lớn do thay đổi chính sách tiền tệ địa phương và hiện tại chỉ số đô la Mỹ tăng mạnh, Ngân hàng Trung ương Châu Âu dự kiến sẽ giảm lãi suất vào tháng 6, đồng yên Nhật Bản một lần nữa giảm giá mạnh và tạm thời chưa đảo xu hướng, vào tháng 10 năm 2023 khi đồng yên Nhật Bản phá vỡ ngưỡng 150, cơ quan貨幣 đã chọn bán trái phiếu Mỹ để duy trì tỷ giá tiền tệ chủ quyền ổn định;
Gần đây, lạm phát Hoa Kỳ lặp lại, với Trung Quốc đại diện cho một số trung ương ngân hàng bán trái phiếu Mỹ và mua vàng cho thấy trong việc từ bỏ đô la, giảm thiểu rủi ro giá trị tài sản giảm đi, hiện tại chưa thấy Trung Quốc sẽ đảo ngược xu hướng và mua thêm.
Biến động chính trị địa lý cũng ảnh hưởng đến nhu cầu trái phiếu Mỹ.
Từ đó, nếu Liên bang Hoa Kỳ từ từ làm chậm quá trình thu nhỏ bảng cân, đô la bắt đầu giảm mạnh hoặc giải quyết chính trị địa lý, hoặc phục hồi một phần nhu cầu trái phiếu Mỹ dài hạn.
Mua trái phiếu của bộ phận dân cư có tính không ổn định, trong đó nhà đầu tư cá nhân và quỹ hedging đã giảm bớt sự mất cân đối cung cầu hiện tại. Tuy nhiên, mua trái phiếu của nhà đầu tư cá nhân trong nước có giới hạn, đồng thời quỹ hedging nhạy cảm với lãi suất, dễ bị ảnh hưởng bởi thị trường và có khả năng bán ra nhiều, do đó nhu cầu tiếp nhận của bộ phận dân cư trong tương lai có giới hạn và không ổn định.
Quỹ thị trường tiền tệ từ Q2 năm 2023 đã tạm ngưng giới hạn trái phiếu Mỹ, đã mua thêm 203 tỷ trái phiếu ngắn hạn. Thông qua việc chuyển ON RRP tiếp nhận một phần nhu cầu trái phiếu ngắn hạn, quy mô回购 trong năm 2024 một lần nữa giảm 271 tỷ, Morgan Stanley dự kiến quy mô回购sẽ giảm xuống không vào tháng 8, và Liên bang Hoa Kỳ sẽ bắt đầu thu nhỏ QT vào tháng 6. Tuy nhiên, không loại trừ Liên bang Hoa Kỳ từ từ làm chậm quá trình thu nhỏ bảng cân, sẽ di chuyển thời điểm quy mô回购trở về không sau đến Q4.
Tổng quan, cả hai bên cung và cầu đều có nhiều yếu tố trung và dài hạn gây ra sự mất cân bằng giữa cung và cầu. Nếu Liên bang Hoa Kỳ bắt đầu lên kế hoạch giảm tốc quá trình thu hẹp bảng cân đối vào tháng 5, đô la bắt đầu suy yếu hoặc chính trị địa lý được giảm bớt, có cơ hội từ cuối cầu cầu rong giải khủng hoảng trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, xu hướng giảm quy mô giao dịch ngược回购 sẽ không được đảo ngược trong thời gian ngắn, sau khi quy mô giao dịch ngược回购gần như trở về không, xu hướng TGA sẽ trở thành chỉ số quan trọng để giải phóng lưu động tiền, đồng thời cần cảnh giác thay đổi tỷ lệ tiền đặt cọc của các tổ chức tài chính tại Hoa Kỳ.
3 xu hướng chính sách tiền tệ
3.1 Tác động của cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ lên tài sản rủi ro
Cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ tác động lớn nhất đến tài sản rủi ro là hai tháng trước đó (tháng 9-10) là tiêu cực và một tháng sau đó (tháng 12) là tích cực. Hai tháng trước đó do không chắc chắn về kết quả bầu cử, thị trường thường thể hiện sự ngại rủi, tình hình này đặc biệt rõ rệt trong những năm bầu cử cạnh tranh sôi nổi khác biệt phiếu bầu thấp, ví dụ như năm 2000, 2004, 2016 và 2020. Trong khi đó, sau khi bầu cử kết thúc, thị trường có xu hướng tăng lên theo sự suy yếu của không chắc chắn. Các yếu tố ảnh hưởng trong năm bầu cử cần kết hợp với các yếu tố kinh tế tổng thể để đánh giá.
Hình 7: Hướng đi của chỉ số S&P 500 trước và sau ngày bầu cử, từ JPMorgan
Người phân tích của Ngân hàng Mỹ, Stephen Suttmeier, thông qua việc phân tích lợi suất trung bình hàng tháng của chỉ số S&P 500 trong năm bầu cử, kết quả chỉ ra rằng tháng tăng trưởng mạnh nhất trong năm bầu cử thường là tháng 8, lợi suất trung bình hơi vượt qua 3%, tỷ lệ thắng là 71%. Tiếp theo, . Đồng thời, tháng 12 thường là tháng có cơ hội lợi nhuận cao nhất, tỷ lệ thắng đạt 83%.
Hình 8: Lợi suất trung bình trong năm bầu cử, từ người phân tích của Ngân hàng Mỹ Stephen Suttmeier
Tác động thị trường ngoài sự khác biệt phiếu bầu / tranh giành đảng phái dẫn đến kết quả không chắc chắn, còn có sự khác biệt chính sách cụ thể của ứng cử viên. Năm 2024, Biden và Trump vẫn là ứng cử viên chính, và cả hai đã có sự khác biệt lớn về chính sách kinh tế.
Nếu Biden được tái nhiệm, tình hình sẽ chủ yếu duy trì như hiện tại, tiếp tục thu thuế doanh nghiệp cao hơn, giảm bớt nợ nần, nhưng cơ bản không lợi cho thị trường chứng khoán. Đồng thời, so với Trump, Biden giữ cho Liên bang Fed độc lập hơn.
Trump chủ trương giảm thuế toàn diện cùng với tăng đầu tư vào cơ sở hạ tầng, trong nhiệm kỳ trước, thuế thu nhập hiệu quả của doanh nghiệp đã giảm đáng kể, đồng thời tỷ lệ nợ nần tăng nhanh chóng, tạo áp lực cho nợ Mỹ. Đồng thời, sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài chính có thể tăng cường, rủi ro lạm phát sẽ tồn tại lâu dài, làm suy giảm tín dụng đô la.
3.2 Dự đoán Liên bang Fed giảm lãi suất
Tỷ lệ thông thường phụ thuộc vào cơ bản kinh tế (như tăng trưởng, việc làm và lạm phát) và điều kiện tài chính. Do đó, thị trường dự đoán về việc Liên bang Fed giảm lãi suất phần lớn là “giảm trước”, thông qua sức mạnh hoặc suy thoái của kinh tế Hoa Kỳ để đánh giá liệu có cần giảm lãi suất hay không, mặc dù cách này thường dễ bị ảnh hưởng bởi quản lý dự đoán không đáng tin cậy của Liên bang Fed.
Vậy liệu kinh tế Hoa Kỳ cần phòng ngừa không? Từ số liệu GDP hiện tại, kinh tế ổn định, khả năng suy thoái ít, nhu cầu giảm lãi suất phòng ngừa sẽ bị hoãn. GDP Hoa Kỳ điều chỉnh sau quý thứ tư năm 23 tăng trưởng 3,4% so với cùng kỳ, tăng 0,2百分 điểm, chi tiêu cá nhân thực tế tăng 3,3% so với cùng kỳ, tăng 0,3百分 điểm, tiêu dùng cũng tiếp tục cung cấp động lực cho sự mở rộng kinh tế, ngay cả khi GDP trước khi điều chỉnh cũng đang trong tình trạng tăng trưởng kinh tế (thứ tư năm 2022 GDP tăng 2,9%). Mặc dù số liệu GDP quý đầu tiên năm 2024 đã giảm xuống 1,6%, nguyên nhân giảm chủ yếu từ việc tăng cao nhập khẩu và giảm bớt tồn kho, chỉ ra nhu cầu nội bộ của Hoa Kỳ vẫn ổn định, xuất hiện tình hình thị trường kinh tế nội bộ không đáp ứng được. Do đó, nhiều tổ chức tài chính chuyên nghiệp đã di chuyển dự đoán giảm lãi suất, Goldman Sachs dự đoán là tháng 7, Morgan Stanley cũng cho rằng sau tháng 6, CICC dự đoán thời điểm giảm lãi suất sẽ được đẩy lùi đến Q4.
Theo giá mới nhất của hợp đồng lãi suất CME, hiện tại các nhà giao dịch dự đoán khả năng giảm lãi suất 25 cơ sỡ vào tháng 7 giảm xuống 28,6%, giảm lãi suất 25 cơ sỡ vào tháng 9 đạt 43,8%, giảm lãi suất 25 cơ sỡ vào tháng 11 đạt 43,6%. Do đó, thị trường dự đoán giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 11 tương đối, nhưng dự đoán giảm lãi suất vào tháng 12 và tháng đầu tiên năm sau đang được nâng cao.
Bảng một: Phân phối dự đoán giảm lãi suất CME, đến 2024.4.29
Tuy nhiên, sự đến của cửa sổ giảm lãi suất không thể thiếu đi điều kiện là việc việc làm phi nông nghiệp tồi tệ và dữ liệu lạm phát yếu, tức là kinh tế giảm nhiệt hoặc cần thiết là điều kiện tài chính trở lại chặt chẽ. Khối lượng không chắc chắn đến từ cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào tháng 11, đầu tiên là Liên bang có thể thay đổi chính sách tiền tệ trước cuộc bầu cử có thể ảnh hưởng đến kết quả bầu cử, do đó phân phối phạm vi thay đổi lãi suất quỹ liên bang trong năm bầu cử thường nhỏ hơn so với năm không bầu cử, quyết định giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ càng thận trọng hơn. Đồng thời cũng không thể loại trừ một số quan chức Liên bang Mỹ vì bảo vệ tăng trưởng và việc làm mà duy trì “sở thích bồ câu”, hỗ trợ giảm lãi suất trong trường hợp dữ liệu kinh tế vẫn có độ bền. Tuy nhiên, nhìn từ lịch sử, nghiên cứu về 17 cuộc bầu cử tổng thống Mỹ và chính sách tiền tệ Mỹ cho thấy Liên bang Mỹ có tỷ lệ thấp khi thực hiện hoạt động chuyển hướng trước khi bầu cử tổng thống (trước tháng 11 trong năm), trong khi sau kết thúc bầu cử tổng thống, khả năng bắt đầu hoạt động chuyển hướng tương đối cao hơn, chỉ có 2 lần xuất hiện hành động chuyển từ tăng lãi thành giảm lãi trong vòng một năm, và 4 lần xảy ra sự chuyển hướng lãi suất quỹ liên bang hoặc chính sách tiền tệ ngay sau tháng 11 bầu cử.
Tóm lại, nhu cầu nội bộ kinh tế Mỹ ổn định, lạm phát lặp lại, dự đoán giảm lãi suất của các tổ chức tài chính thường di chuyển sang cuối năm hoặc năm tới, dữ liệu CME cho thấy kỳ vọng giảm lãi suất lớn nhất vào tháng 9 và tháng 11, nhưng xác suất vào tháng 12 và tháng 1 năm sau đang tăng lên. Tuy nhiên, vẫn cần cảnh giác điều kiện đầy đủ cho việc giảm lãi suất là kinh tế tồi tệ, do đó trước khi chính sách giảm lãi suất đến có thể vẫn có tình hình thu hẹp thị trường tài chính. Đồng thời, nhìn từ lịch sử, trước tháng bầu cử thường chính sách lãi suất và chính sách tiền tệ (tức là giảm lãi suất tháng 9) càng cẩn thận, trong khi sau khi kết thúc tháng bầu cử khả năng chuyển hướng trong thời gian ngắn càng cao.
3.3 Chu kỳ thu hồi bảng giá của Liên bang
Việc mở rộng bảng giá có tác dụng lớn hơn so với việc giảm lãi suất?
Hiện nay, sự chú ý của thị trường chủ yếu tập trung vào kỳ vọng giảm lãi suất, nhưng thực tế là việc mở rộng bảng cân đối (扩表) có tác động trực tiếp lớn hơn so với việc giảm lãi suất đối với thanh khoản của thị trường. Trong phần trên đã đề cập đến chỉ số thanh khoản thị trường = Khoảng cách của ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ – TGA – quy mô mua lại ngược. Mở rộng bảng cân đối là việc ngân hàng Trung ương mở rộng bảng cân đối tài sản và nghĩa vụ, bằng cách sử dụng các phương tiện để mua các tài sản như trái phiếu quốc gia hoặc chứng khoán được tài trợ bằng thế chấp để tăng tiền準備金 và tiền lưu thông trong hệ thống ngân hàng, tạo ra sự gia tăng trực tiếp của tiền tệ mở rộng thanh khoản thị trường, do đó nó cũng được gọi là “in-phiếu”. Trong khi đó, việc giảm lãi suất là thông qua việc giảm chi phí vay mượn, khuyến khích các doanh nghiệp và cá nhân tăng đầu tư và tiêu dùng, chuyển tiền sang thị trường rủi ro để nâng cao thanh khoản.
Lúc nào thay đổi chính sách tiền tệ?
Tiến độ của việc chuẩn hóa bảng cân đối phụ thuộc vào cung cầu tiền準備金, theo bài viết “Scarce, Abundant, or Ample? A Time-Varying Model of the Reserve Demand Curve” của Giám đốc Ngân hàng Liên bang New York Williams và những người khác được công bố vào năm 2022: “Đường cong cầu cầu tiền準備金 không tuyến tính, đo độ đủ bằng tỷ lệ giữa tiền準備金 và tài sản ngân hàng, 12%~13% là ngưỡng giữa quá đủ và đủ mức, 8%~10% là ngưỡng cảnh báo chuyển sang thiếu hụt.” Diễn biến của thị trường tài chính thường không tuyến tính, một điểm này đã được thể hiện từ thị trường, vào năm 2018 tỷ lệ tiền準備金 gần 13% sau đó giảm nhanh không tuyến tính xuống 8%, khi ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ tuyên bố giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối đã giảm xuống 9,5%, và cuối cùng vào tháng 10 năm 2019 đã khởi động lại mở rộng bảng cân đối.
Hình ảnh mười: Tỷ lệ giữa tiền準備金 ngân hàng và tổng tài sản của ngân hàng thương mại
Hiện tại, tỷ lệ tiền準備金 Hoa Kỳ đã lên đến 15%, vẫn ở trạng thái quá đủ, và cùng với việc co giục thanh khoản, quy mô mua lại ngược sẽ tàn phai thành không, tỷ lệ tiền準備金 sẽ tiếp tục giảm xuống. Các tổ chức dự đoán sẽ kết thúc thu hẹp bảng cân đối vào đầu năm tới, Goldman Sachs dự kiến sẽ bắt đầu thu hẹp QT vào tháng 5 và kết thúc thu hẹp bảng cân đối vào quý 1 năm 2025. Morgan Stanley cho rằng khi quy mô mua lại ngược tiếp cận giá trị không, sẽ thu hẹp QT vào đầu năm 2025 sẽ hoàn toàn kết thúc QT. Trung Kim dự đoán sẽ đạt ngưỡng chỉ định vào Q3, nếu ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ tăng tốc độ trước vào tháng 5 thì ngưỡng chỉ định có thể đẩy lùi đến Q4. Đồng thời, nhìn từ lịch sử, ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ thường xu hướng chuyển hướng tiền tệ trong thời gian ngắn sau khi kết thúc tháng bầu cử tổng thống Hoa Kỳ.
Tổng quan, hiện nay Liên bang Hoa Kỳ đã phát ra tín hiệu đang xem xét giảm tốc độ thu hẹp bảng cân, thị trường chung quyển dự đoán có thể sẽ giảm tốc độ thu hẹp bảng cân vào tháng 5 hoặc tháng 6, vào đầu năm tiếp theo sẽ ngưng thu hẹp bảng cân và kết thúc QT, sau đó sẽ đến chu kỳ mở rộng bảng cân. Hiện tại, không chắc chắn về rủi ro vẫn nằm ở việc cung cấp trái phiếu Mỹ tăng, quy mô mua lại ngược gần bằng không dẫn đến thị trường trái phiếu Mỹ biến động mạnh. Đặc biệt trong năm bầu cử, ổn định kinh tế càng quan trọng, Liên bang có thể sẽ ngưng thu hẹp bảng cân trước và đưa lịch trình mở rộng bảng cân trước để tránh thị trường xuất hiện “khủng hoảng mua lại” như năm 2019.
4 Tóm tắt
Vàng và đô la gần đây đều có xu hướng tăng giá, ngoài yếu tố bất ngờ chính trị địa lý ra, cần phải theo dõi xu hướng một số trung ương ngân hàng bán trái phiếu Mỹ và mua vàng, gợi ý một phần xuất hiện sự từ bỏ đô la hóa.
Nhỏ hơn, do số dư TGA tăng cao và dự kiến Liên bang giảm bớt thu hẹp bảng cân sẽ phần đối phó với sự kiềm hãm thanh khoản do phát hành trái phiếu Mỹ gây ra, cần phải theo dõi tổng lượng tái tài chính vào quý thứ hai và tỷ lệ phân bổ trái phiếu ngắn hạn và dài hạn. Trung và dài hạn, sự mất cân bằng cung cầu trái phiếu Mỹ vẫn chưa được chữa khỏi. Vì tỷ lệ nợ công cộng tăng cao và dự luật ngưng tạm thời hạn mức vào năm tới, năm 2024 vẫn duy trì nhu cầu phát hành một lượng lớn trái phiếu Mỹ. Quy mô mua lại ngược sẽ duy trì xu hướng giảm, sau đó cần phải theo dõi xu hướng số dư TGA và tỷ lệ tiền dự trữ ngân hàng giảm không tuyến tính.
