Đa cực hóa trong bối cảnh
Gần đây khá sôi động, không chỉ là các điểm nóng trongวง tiền điện tử, ví dụ như sự tăng giá và điều chỉnh của BTC, phù thủy và đá cùng với những cuộc tấn công của memecoin, cũng như các chủ đề và lưu lượng từ ETF Bitcoin; cũng như các điểm nóng trong tình hình quốc tế, ví dụ như xung đột cũ hơn như Nga-Ukraina và Israel-Palestine, cũng như những vụ ám sát ở Saudi và Slovakia, tai nạn trực thăng của tổng thống Iran trong những ngày này. Vào năm 2024, khi bước vào thời kỳ Lửa, toàn bộ đều hỗn loạn.
Việc Trung-Mỹ tách rời đã trở thành sự thật, xung đột quốc tế đã thể hiện xu hướng đa cực hóa, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến tách rời và tái cấu trúc của hệ thống tiền tệ quốc tế, từ đó chiến lược đa cực hóa trở lại khu vực hóa sẽ trở thành quan trọng, đồng tiền kỹ thuật số sẽ trở thành một liên kết quan trọng, và điều này chắc chắn cần phải liên kết và neo vào thế giới vật chất.
Cùng thời, ngày càng nhiều cơ cấu truyền thống chủ yếu từ Wall Street Hoa Kỳ bắt đầu nói về xu hướng mã hóa trong tương lai, xu hướng thế giới vật chất trong tương lai sẽ là mã hóa. Tuy nhiên, tương lai này cần một chu kỳ, và việc phổ biến mã hóa, tuyên truyền giáo dục cũng như chuyển đổi và di chuyển người dân phẳng lặng, cần sự xuất hiện của RWA thực sự. Đường đua RWA, không chỉ là mã hóa tài chính truyền thống tập trung, mà còn mã hóa gốc phi tập trung, có lẽ còn có những cách chơi mới mẻ và cương quyết hơn.
Thực tế, sự phát triển của ETF Bitcoin đã chứng minh hướng của đường đua RWA, vì chỉ có khi kết nối với các tổ chức tài chính và vốn công nghiệp thế giới vật chất, mới có thể mang lại đột biến quy mô và người dùng tăng mới. Đồng thời, sau phù thủy và memecoin, ngày càng nhiều tiếng nói và quan điểm bắt đầu chỉ về điểm nóng bền vững hơn tiếp theo sẽ là đường đua RWA.
Theo danh sách dự án đường đua RWA của ROOTDATA, các dự án đường đua RWA hiện nay, phần lớn vẫn tập trung vào mô hình sản phẩm Defi sử dụng sản phẩm tài chính truyền thống như tài sản thế chấp sinh lợi, chưa có sản phẩm mã hóa RWA thực sự theo nghĩa đen.
作為內地基金的轉型，有大量優質企業資產資源以及證券基金保險資等資源，自然對這個方向也非常看好，所以第一時間就在關注和密切溝通，自去年就跟香港的持牌證券商、資管以及交易所甚至離岸交易所進行了密切溝通和項目探討，最後發現事實並非如此，只能說「理想是豐滿的、現實是骨感的」。
我們總結了一個香港 RWA 的未來策略：「持牌合規向右，散戶代幣向左，股幣產品聯動。」
持牌合規的 RWA，依託持牌交易所，金融產品代幣化，主打債或權益型設計，會比較保守，而且偏傳統金融機構和監管模式，會主要以機構市場（2B）為主，發行規模適度，但流動性偏弱，代表企業融資的屬性；
走非持牌合規路線的 RWA，依託離岸的 RWA 交易所或者另類投資的 OTC、Swap 交易所，實物資產代幣化，不會主打權益型設計，融合原生代幣模式，避開傳統證券監管，會主打零售市場（2C 的散戶），發行規模靈活，借鑑代幣經濟模型，追求流動性，代表散戶投資（炒幣）的屬性。
香港 RWA 的成功與否，核心關鍵是：如何實現 2B 市場向 2C 市場？
這個不是能不能轉的問題，而是傳統金融機構和覺得利益集團是否願意分權分利或者被革命？
香港的 Web3 生態目前雖然喊得很響但實際上還是監管機構和各傳統金融利益機構在爭權奪利，就比如當下的香港比特幣現貨 ETF，挺好的一個風向標 RWA 產品，搞成這個鬼樣子，不給到持牌虛擬資產交易所卻還是在傳統的港交所，一群老金融在分蛋糕，交易量沒交易量，生態帶動也沒有帶動起來。
Nếu không cách mạng không đổi mới, thì Hồng Kông đi theo sản phẩm RWA được cấp phép tuân thủ quy định, cuối cùng cũng sẽ trở thành như vậy, sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép chỉ là OTC cho giao dịch và rút tiền sản phẩm RWA, cốt lõi vẫn nằm trong các tổ chức lợi ích của các nhà môi giới, quản lý tài sản và các thị trường tổ chức.
【Nguyên tắc 1】Thiết kế sản phẩm RWA có thể có nhiều sáng tạo hơn, mặc dù hiện tại是以传统金融方式打包成为证券产品再代币化, nhưng có thể có những thiết kế sáng tạo bên ngoài OTC hoặc ATS, giống như GameFi, trò chơi được chơi trong Game nhưng động lực được khuyến khích trong Fi, sản phẩm chứng khoán hóa token có thể sẽ thiếu thanh khoản, vậy thì khuyến khích thanh khoản bên ngoài.
Lối đi bảo thủ tuân thủ quy định được cấp phép
Bạn có thể không thể tưởng tượng được mức độ bảo thủ của RWA (hoặc STO) được cấp phép tuân thủ quy định dưới sự giám sát của Hồng Kông, về cơ bản mọi người đều nghĩ rằng sau khi đã cấp phép sàn giao dịch, ban hành quy định, thì có thể bắt đầu tiến hành một cách nhanh chóng?
Thật không như vậy, hiện tạiHong Kongtrước khi được cấp phép tuân thủ quy định, phát hành token loại chứng khoán, gói tài sản cần phải phát hành một quỹ trước, cần 9 số thẻ quản lý tài sản; sau đó RWA sản phẩm phát hành và bán hàng cần 1 số thẻ môi giới (thường là các nhà môi giới), nhà môi giới phải tìm một tổ chức tài chính Hồng Kông để phân bổ một số lượng hạn ngạch; RWA sản phẩm thường là loại quyền lợi, lại phải giao dịch trên 7 số thẻ sàn giao dịch, không có giấy phép sàn giao dịchHong Kongđang dần không thể triển khai nghiệp vụ, đặc biệt là không thể liệt kê loại token chứng khoán.
Nhiều người quan tâm đến quy trình phát hành RWA/STOHong Kong, ở đây sẽ trình bày chi tiết để tham khảo.
1) Là bên dự án, nếu bạn là bên tài sản hoặc là một thực thể thứ ba phục vụ cho bên tài sản, bước đầu tiên là tìm một tổ chức nhà môi giới có kinh nghiệm và có 1 số thẻ môi giới (điểm quan trọng là có kênh tài chính và PI tài nguyên), thảo luận về doanh nghiệp thuộc về tài sản và gói tài sản cơ bản, thiết kế theo kiểu đơn giản hay phức tạp, theo hướng dẫn giám sát của Ủy ban quản lý chứng khoánHồng Kông, kiểu đơn giản là loại trái phiếu, kiểu phức tạp thiết kế giống như ABS hoặc REITs và các kiểu phức tạp khác, đối với后者phía sau quản lý chưa đưa ra chỉ dẫn cụ thể;
2）Cần thiết của tổ chức bên thứ ba, cần tìm một văn phòng luật có kinh doanh hoặc giấy phép Crypto, để đưa ra ý kiến pháp lý về cấu trúc sản phẩm hoặc SPV, cấu trúc Fund, cần có văn phòng kế toán đánh giá tài sản của gói tài sản, nếu là mô hình trái phiếu tín dụng doanh nghiệp, thì cần báo cáo xếp hạng tín dụng của tổ chức xếp hạng quốc tế được công nhận;
3）Theo yêu cầu quản lý, sản phẩm cơ bản của RWA cần phát hành một Fund, tức là gói tài sản hoặc trái phiếu tín dụng của bạn cần sử dụng giấy phép quản lý tài sản số 9 để phát hành một sản phẩm quỹ và đăng ký (hoặc phê duyệt), có thể là quỹ kín (đăng ký), cũng có thể là quỹ mở (khác biệt là quỹ mở có thể tập trung công khai nhưng yêu cầu quản lý cũng nhiều), nếu có kế hoạch phát hành loạt, có thể xây dựng cấu trúc quỹ vó lót khi phát hành; giấy phép có thể tự giữ, lý thuyết vì là quỹ tài sản thực vật của RWA (không phải 100% tài sản kỹ thuật số), nên có thể là giấy phép 9 không nâng cao, nếu không, cần tìm tổ chức quản lý tài sản giấy phép 9 để làm người đầu tư quản lý, tất nhiên giấy phép 9 nâng cao càng tốt, có nghĩa là có kinh nghiệm Crypto có lợi cho sự công nhận của quản lý;
4）Quá trình token hóa RWA, thực tế là quá trình token hóa sản phẩm quỹ, tức là cốt lõi của token loại chứng khoán thực tế là token hóa sản phẩm tài chính, cần chọn một nền tảng chuỗi công khai (hiện nay thường chọn là chuỗi Ethereum) và chỉ định ví kỹ thuật số, theo quy mô phát hành sản phẩm quỹ, phần nhỏ nhất, số lượng giao dịch nhỏ nhất vv để đưa sản phẩm quỹ lên chuỗi và token hóa, và chuẩn bị sổ tay hướng dẫn và trang web dịch vụ khách hàng vv, công việc kỹ thuật này có thể là không khó khăn nhất.
5）Thử thách lớn nhất là phân phối thị trường tổ chức, điều này yêu cầu khả năng kinh doanh của tổ chức môi giới nhà môi giới của bạn, có kênh phân phối chín muồi hay không có loạt sản phẩm đầu tư PI khách hàng, có hay không thường xuyên trình diễn và hợp tác với các tổ chức tài chính Hồng Kông để đảm nhận hoặc phân phối, có hay không một số tổ chức quỹ đặc biệt để tiến hành thị trường OTC và giao dịch lớn? Hãy nhớ, như tôi đã nói trong bài viết trước đó, sản phẩm RWA bản chất là tài chính doanh nghiệp, bản chất của tài chính doanh nghiệp là thị trường tổ chức, cần phải thảo luận trước về việc đảm nhận, phân phối, không phải là sau khi phát hành sản phẩm RWA tiền sẽ đến ngay, bạn cần suy nghĩ nghiêm túc: tiền ở đâu?
4 và 5 có thể không phân biệt trước sau, một bên bàn luận phân phối/「赃」under the table, một bên kỹ thuật hóa mã hóa quỹ, đều OK.
6）Sau khi quỹ mã hóa và thảo luận thỏa thuận đảm nhận, có thể lên sàn giao dịch có giấy phép. Thực tế, sàn giao dịch chỉ chịu trách nhiệm kiểm duyệt danh sách mã, tất nhiên thường thường sàn giao dịch cũng có giấy phép 1, giấy phép 9 và giấy phép quản lý tin託u của tổ chức hoặc tổ chức hợp tác có thể cung cấp các dịch vụ liên quan, sau khi lên sàn phân phối đảm nhận tổ chức loạt giao dịch và quản lý tài sản số RWA mã hóa, sau đó yêu cầu đổi trả, sàn giao dịch RWA sản phẩm đầu tư giao dịch (hiện tại chỉ giới hạn đầu tư khách hàng PI) cũng như có thể OTC giao dịch, giao dịch lớn, v.v.;
7）Theo hướng dẫn giám sát, tạm thời đầu tiên đầu tư giao dịch PI, khi đạt yêu cầu thị trường bán lẻ có thể mở ra cho thị trường bán lẻ (đầu tư của người dùng), nhưng đạt yêu cầu gì tạm thời không rõ ràng, nếu so sánh với thị trường cổ phiếu hoặc từ góc độ bảo vệ người đầu tư người dùng, có thể tương tự như số lượng địa chỉ nắm giữ sản phẩm RWA, lưu động, giá thị trường và biến động giá trị ròng, sau khi ổn định và chín muồi, SFC mới phê duyệt có thể lên thị trường bán lẻ để người dùng giao dịch;
8）Bước cuối cùng, là sàn mở thị trường bán lẻ RWA sản phẩm này, đối mặt với người dùng bắt đầu đầu tư giao dịch. Sản phẩm RWA tuân thủ quy định đến đây mới thực sự thành công, nhưng để đi đến bước này là quá xa xôi.
Chế độ gốc người dùng mã hóa trái
So với mô hình giao dịch và token hóa sản phẩm chứng khoán hợp pháp được cấp phép khác, còn có một cách khá cự tiến hoặc sáng tạo gọi là mô hình native token, dựa trên quản lý đầu tư khác theo pháp luật thông thường, tránh thiết kế dựa trên quyền hạn loại chứng khoán, trực tiếp đi đến token hóa tài sản vật chất hoặc token hóa giấy chứng nhận kỹ thuật số tài sản vật chất, vì không phải token loại chứng khoán, cũng không phải token không có tài sản vật chất hỗ trợ như aircoin hoặc memecoin, đi qua sàn giao dịch RWA ngoài nước hoặc sàn OTC, Swap đầu tư khác, mô hình phát hành tham khảo mô hình kinh tế token, quy mô phát hành có thể lớn có thể nhỏ, do dựa trên mô hình token native và lưu lượng cộng đồng liên quan, trực tiếp hướng đến thị trường đầu tư của người 개인, tự nhiên có một số lưu lượng, kết hợp với hỗ trợ lưu lượng tiền từ tài sản vật chất hoặc quản lý giá trị liên kết với hoạt động thị trường.
Mô hình sàn giao dịch không có giấy phép liên quan đến việc phát hành, giao dịch tài sản RWA, bạo lực và sản phẩm phái sinh, lưu lượng và những nội dung phức tạp hơn, chúng ta sẽ nói riêng trong một bài khác. Nhiều người hỏi làm thế nào để thiết kế sản phẩm RWA, ở đây chúng ta sẽ mở rộng và thảo luận về thiết kế token RWA không thuộc loại chứng khoán.
【Nguyên tắc 2】Thiết kế sản phẩm RWA không tương ứng với tài sản vật chất, nhưng tập trung vào nền tảng thế giới vật chất, token hóa là token quản trị hoặc điểm thưởng của nền tảng RW.
1）Trung tâm của thiết kế sản phẩm RWA không thuộc loại chứng khoán là không cần tương ứng với tài sản vật chất hoặc ánh xạ quyền hạn tài sản vật chất. Tài sản hỗ trợ có thể là tài sản vật chất hoặc quyền hạn, nhưng không token hóa quyền hạn loại, mà là loại nền tảng hoặc hiệu quả loại quyền hạn. Điều này khá khó hiểu, đặc biệt là đối với những người không có kinh nghiệm trong việc securitization tài sản truyền thống, đặc biệt là phát hành trái phiếu hoặc ABS, nếu có cơ hội sẽ thông qua Space hoặc trực tiếp tư vấn và phân tích các trường hợp cụ thể để làm rõ.
2）Mô hình bản đồ gốc trái của cá nhân, cốt lõi là sự kết hợp của RWA token không phải chứng khoán và sàn giao dịch đầu tư khác, kết hợp cùng với Crypto Fund (Capital ban đầu và Maker cuối cùng). Ví dụ như sàn giao dịch có giấy phép HashKey, sản phẩm STO/RWA tuân thủ quy định nhưng chưa mở rộng quy mô, nhưng mô hình token cá nhân RWA của họ có thể đi theo: danh sách quốc tế ngoài bến + bộ phận Tokenization + Capital + Fund (Maker) của tổ hợp token hóa RWA.
3）Các cá nhân và tổ chức tham gia, sử dụng mô hình DAO, cộng đồng hoặc nút để khuyến khích nhiều cá nhân và các tổ chức trong chuỗi cung ứng thế giới vật chất liên quan tham gia, có thể hiểu là một quá trình số hóa và lên chuỗi, cũng có thể hiểu là một hành vi đối đầu với thế giới vật chất. Chế độ 2C không chỉ bắt đầu sau khi lên mã, mà từ xây dựng cộng đồng ban đầu, thảo luận sản phẩm và đồng thuận nút, đã tham gia từ sớm, trở thành một phần của sự đồng thuận.
4）Chế độ tương tác cổ phiếu và token, bài trước đã giới thiệu, tức là RWA chế độ tương tác giữa cổ phiếu (cổ phiếu tài chính truyền thống) và token (tài sản ảo), cổ phiếu tài chính truyền thống và tài sản ảo tương tác, cổ phiếu của công ty công khai thông qua liên kết với tài sản ảo như Bitcoin tài sản thực hoặc Bitcoin ETF tiền tệ, bố trí Web3, trong khi giá hoặc giá trị tài sản ảo chủ yếu là Bitcoin tiếp tục tăng lên, cũng kích thích giá cổ phiếu của công ty thế giới vật chất tăng gấp đôi. Nếu bố trí Web3 và đầu tư Crypto, cùng với nghiệp vụ chính của công ty công khai, càng có thể đi cùng chiều và kéo lên đồng bộ.
5）Tổ hợp chế độ token gốc: RWA NFT + FT + memecoin, sử dụng NFT để mang tên cá nhân (hoặc tư cách thành viên) và giấy chứng nhận quyền lợi số, cũng có thể trở thành neo của loạt token lưu động được thả; ST quyền lợi hoặc phần thưởng được chuyển đổi thành FT lưu động hoặc một số hiệu dụng quản trị tương đương, và trở thành token chức năng của_RWA ứng dụng và token chức năng của mô hình khuyến khích hoặc khai quật; kết hợp với RWA kịch bản thế giới vật chất, kết hợp thương hiệu hoặc IP quản lý bằng token để nâng cấp lưu lượng truyền thông phương tiện trở thành một memecoin kịch bản tổ hợp RWA, đóng vai trò là lá cờ dẫn dắt thương hiệu của NFT và FT trước đó, ba người tương tác.
6）RWA 现金流的代币化，将实物世界的现金流，不走收益分红模式，而是通过结构化将现金流通过一个 SPV 或智能合约持续的进入到流动池的结构化流动性赋能上，成为一个特殊的 Maker Fund 或者 Liquidity swap pool，可见预期的持续流动性管理。
7）股币产品联动，4 的股币联动模式的升级版，即增加了一个上市公司基于主营业务或基础资产包，发行合规的 RWA 资产代币，用上市公司的 CB 购买 RWA 代币，而 RWA 代币同时可以空投（赠送）股票（实物金融资产）。这个就将上市公司的股票、虚拟资产投资以及 RWA 代币发行相结合，用可转债来实现 RWA 产品的部分承销，上市公司的经营性现金流按公司治理要求约定一定部分来做 RWA 代币的流动性池子，为 RWA 代币的持有者空投/配售上市公司股票或期权，这样可以相互拉动价值并相互增量用户。这个模式，如果感兴趣的人多的话，可以找机会 Space 或直播展开聊一聊。
【原则 3】 RWA 代币化的有限空间和无限空间
RWA 代币的原则：「最好是无用，但听起来好像是有用，不过一般不用。」
8）相关 RWA 资产的思考
从有用无用和有限无限的角度，哪些是比较优质的、适合的 RWA 资产呢？
首先，当前不动产可以明确不是一个好的 RWA 资产类别了。就目前而言，结合资产的无限想象空间以及自带流量、可以产生经营性现金流的特点，我们比较关注以下资产类别：
-金融属性的大宗商品数字权证，比如榴莲、沉香等；
-AI 算力，尤其是与 #DePIN 相结合的分布式算力、边缘计算等；
-绿色能源，与 #DePIN 相结合的可再生能源的光储充生态以及碳信用等；
-音乐和体育的 Fans 生态，从流媒体付费和偶像经济角度；
– Mô hình nền tảng mới, chủ yếu là IP Franchise và phân phối nội dung trong lĩnh vực văn hóa và phim ảnh, Watch2Earn v.v.
Tóm lại, tương lai của RWA rất tươi sáng, và cũng có thể không giới hạn ở một số mô hình đã thảo luận ở trên, do hạn chế về chiều dài bài viết không thể mở rộng chi tiết, sẽ có cơ hội thảo luận chi tiết thông qua Space hoặc trực tiếp trực tiếp trong tương lai. Tuy nhiên, bất kể là sản phẩm RWA trên sàn giao dịch tuân thủ giấy phép, hay token RWA trên sàn giao dịch đầu tư khác, hoặc là sự kết hợp liên kết với các công ty công khai, thực tế cốt lõi nhất vẫn là theo đuổi tài sản, vốn và người có năng lượng lớn nhất. So sánh với dữ liệu và sự phát triển của ETF BTC, có lẽ bạn sẽ hiểu tại sao RWA sẽ là một con đường đua nóng hơn, có tính bền vững và dài hạn hơn trong tương lai?!
